테일러 준칙(Taylor’s Rule)
테일러 준칙(Taylor’s Rule)이란 1993년 미국 경제학자인 존 테일러(John Taylor)가 제안한 금리준칙으로 중앙은행이 거시경제 안정을 달성하기 위해 물가변동뿐만 아니라 산출변동에도 금리가 조정되도록 한 금리준칙을 말한다. 즉, 주어진 실질중립금리, 물가갭, GDP갭 등을 고려한 적정 정책금리 수준을 의미하는데 준칙금리는 아래 공식으로 산출된다.
이 준칙에 의하면 중앙은행의 단기목표금리는 물가갭(실제 인플레이션율 - 목표 인플레이션율)과 GDP갭을 고려하여 각각 0.5의 가중치를 두고 결정된다는 것이다. 그래서 중앙은행은 현재 인플레이션율이 목표 인플레이션율보다 높은 경우 금리를 올리고 반대의 경우 금리를 내리며, 실제GDP가 잠재GDP보다 높으면 금리를 올리고 반대에는 금리를 내리게 된다.
그러나 대부분의 중앙은행은 테일러 준칙에 따라 통화정책을 수행하기 보다는 이를 하나의 참고지표로 간주하고 있다. 그 이유는 다음과 같다.
이 세상에 완전한 경제모형은 존재하지 않으므로 물가갭과 GDP갭을 정확히 알 수 없다는 것이다. 또한 경제는 시시각각으로 변하기 때문에 계수값이 항상 0.5로 고정되어 있지도 않다.
끝으로 이들 값을 확실히 알고 있다 하더라도 통화정책은 경제에 영향을 미치는 데 상당한 시차가 존재하며 금융안정과 같은 책무에도 기여해야 하기 때문에 테일러가 제시한 물가갭과 GDP갭 뿐만 아니라 더 많은 정보와 요소가 통화정책 수행시 고려되어야 하기 때문이다.
쉽게 이해하기
테일러 준칙은 물가와 경기 상황을 넣으면 '지금 중앙은행 금리가 대략 몇 %쯤이어야 하는가'를 계산해 주는 간단한 공식입니다. 1993년 존 테일러가 이 공식 하나로 미국 연준의 과거 금리 움직임이 꽤 잘 설명된다는 것을 보이면서 널리 쓰이게 되었습니다.
핵심 생각은 중앙은행이 물가만 쳐다보지 말고 경기도 함께 보아야 한다는 것입니다. 물가가 목표보다 빨리 오르거나, 경제가 무리 없이 낼 수 있는 수준(잠재GDP) 이상으로 달아올라 있으면 금리를 올려 열기를 식힙니다. 거꾸로 물가가 목표에 못 미치거나 경기가 처져 있으면 금리를 내려 돈을 풀어 줍니다.
공식은 세 덩어리로 읽으면 쉽습니다. 먼저 경기를 데우지도 식히지도 않는 실질금리(실질중립금리)에 지금의 물가상승률을 더해 '중립적인' 명목금리를 잡습니다. 여기에 물가가 목표를 넘은 폭의 절반과, 실제 GDP가 잠재GDP를 웃도는 비율의 절반을 얹습니다. 그래서 물가상승률이 1%p 오르면 준칙금리는 1.5%p 올라야 하고, 이는 물가보다 금리를 더 많이 올려 실질금리를 높여야 물가가 잡힌다는 뜻이기도 합니다.
그런데도 실제 중앙은행은 이 숫자를 그대로 따르지 않고 '지금 금리가 너무 높거나 낮지 않은가'를 가늠하는 잣대로만 씁니다. 중립금리와 잠재GDP는 눈에 보이지 않아 추정하는 방법마다 값이 달라지고, 0.5라는 무게도 시기마다 맞는 값이 바뀝니다. 게다가 금리를 바꿔도 효과가 몇 분기 뒤에야 나타나고, 금융시장이 불안할 때는 공식에 없는 금융안정까지 따져야 하기 때문입니다.
예를 들면
어느 나라의 실질중립금리를 1%, 물가목표를 2%로 보고, 지금 물가상승률이 3%, 실제 GDP가 잠재GDP보다 1% 높다고 합시다. 준칙금리는 1% + 3% + 0.5×(3%−2%) + 0.5×1% = 5%입니다. 이 나라 중앙은행의 정책금리가 3.5%라면 공식보다 1.5%p 낮으니, 시장에서는 금리를 더 올릴 여지가 있다고 읽을 수 있습니다. 다만 실질중립금리를 1%가 아니라 0.5%로 추정하면 준칙금리도 4.5%로 바뀝니다.
산식
iₜ는 준칙금리, rₜ*는 실질중립금리, πₜ는 물가상승률, πₜ*는 물가목표, yₜ는 GDP갭률. 원문 추출에서 π가 사설영역 문자(U+F0BC)로 나와 복원했다.
원문 텍스트로는 수식을 그대로 옮길 수 없어 원문 339면 지면과 대조해 다시 옮긴 산식입니다.